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米兰 【光大国际】建滔积层板：25全年纪迹同比大幅增长，盈利弹性逻辑执续强化
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透露发布信息
透露标题：《25全年纪迹同比大幅增长，盈利弹性逻辑执续强化——建滔积层板（1888.HK）2025年纪迹点评》
透露发布日历：2026年3月16日
分析师：付天姿，CFA，FRM（执业文凭编号：S0930517040002）
分析师：王贇（执业文凭编号：S0930522120001）
关联东说念主：沈昱恒
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事件：2026年3月16日，建滔积层板公布甩手2025/12/31日全年纪迹。
点评：2025全年公司收入、净利润同比增长，家具实现量价皆升。
1）收入、利润情况：2025全年公司实现收入204.00亿港元，同比+10.0%；毛利润39.91亿港元，同比+21.7%，对应毛利率19.6%，同比+1.9pct；净利润24.42亿港元，同比+83.6%，对应净利率12.0%，同比+4.8pct。公司利润率同比升迁，分析由于a）公司覆铜板家具屡次提价，升迁主生意务覆铜板毛利率；b）2025年公司“按平恰好计入损益之权益器用之平恰好变动收益”为5.04亿港元（vs.2024年赔本0.79亿港元）。
2）主生意务收入同比双位数增长，收入占比升迁。分业务板块看：2025全年公司覆铜面板/物业/投资收入辞别为202.25亿/0.78亿/0.97亿港元，同比+10.5%/-38.7%/-11.4%。受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求健硕，25年公司家具相较于24年实现量价皆升，25年电子玻纤纱、玻纤布利润超6亿港元，同比+70%。此外，公司25年纪迹公告称“现在多家覆铜板公司因缺电子布影响坐褥，米兰体彩下载电子布价钱仍在不休攀升”，咱们瞻望26年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅升迁。
3）通知派发庸俗股息及相配股息：公司于3月16日公告通知派发每股0.25港元的庸俗股息及每股0.28港元的相配股息。25全年股息率5.16%（以2025/12/31日收盘价为筹划依据）。
覆铜板价钱连接涨势，公司承接顺畅提价，盈利弹性执续开释。
受上游原材料加价影响，覆铜板连接涨势。近期覆铜板（CCL）国表里龙头公司接踵发布加价告知：Resonac、三菱瓦斯化学均通知上调CCL等家具价钱。3月10日，建滔集团发布加价告知，自当日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等通盘厚度规格家具同步提价10%。2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价，主要系环氧树脂、TBBA等化工家具价钱暴涨且供应病笃，电子布价钱执续飞腾，重叠铜价高企等成分，导致覆铜板原材料及加工本钱攀升。
公司供应链褂讪性与本钱限度智力强，“盈利弹性开释”逻辑冉冉收尾。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等中枢原材料，重叠下旅客户散播带来的议价上风，使得公司具备较强的供应链褂讪性与本钱限度智力。字据公司25年纪迹公告，集团26H1将再增多3个年产500吨的窑炉坐褥第二代低介电常数及低推广整个的电子玻纤纱，26H2广东韶关年产7万吨电子玻纤纱及年产9，600万米电子玻纤布产能有望投产。咱们觉得，公司供应链上风搭救承接、顺畅的提价，有望执续增重利润率。
盈利预测、估值与评级：鉴于公司：1）本钱上行周期中盈利弹性升迁，覆铜板家具有望执续提价增重利润；2）高端电子布有望通达成漫空间；咱们上调2026-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元，对应3月16日收盘价辞别为14x/11x/10x PE，看守 “买入”评级。
风险教唆：覆铜板加价不足预期；AI数据中心需求不足预期；高端电子布产能投放不足预期。
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